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政策与基本面因素影响 2011年连塑将先抑后扬
一、年度新闻要点回顾：
1、1、2月份PE产量同比分别增长13%与19%，保持高速增长，主要是配合开春之后PE下游需求旺季的到来。但是全国气候异常导致了农地膜需求大幅下降，如西南大旱，农作物大幅减产或无法耕作将直接波及对农地膜的需求，致使下游工厂订单不足及开工率较低，统计局数据显示2月农膜同比增长为0%。
2、2月25日起央行将上调存款准备金率0.5个百分点，以1月底我国金融机构存款余额61.29万亿元计算，此次上调相当于一次性冻结资金约3064.5亿元。业内人士认为，尽管央行二次上调存款准备金率，但回收流动性的压力并未减轻。
3、2010年4月，国内聚乙烯(PE)产量为92.3万吨，较去年同期增加27.9万吨，增幅为43.3%。1-4月份累计324.8万吨，同比去年增加76.5万吨，增幅为30.8%。4月份，进口数字有望恢复在60万吨以上，国内150万吨以上的供应量相较去年同期的120万吨，同比增幅高达25%，供需矛盾相当突出。雪上加霜的是，2010年下半年开始，中东天然气工艺产出的PE将逐步进入中国市场，而其成本仅为国内石化成本的30%左右，对国内市场形成的冲击不言而喻。
4、希腊财政部长称，希腊在5月19日之前需好要约90亿欧元资金以度过危机。 但是欧洲各国在援助希腊问题迟迟达不成一致意见，4月27日标普将希腊主权评级降至“垃圾级”，危机进一步升级。
5、今年上半年我国整个塑料制品的产量较去年同期明显增加。从国家统计局公布的数据来看，2—6月份的塑料制品产量为2230万吨，同比增速23.06%；初级形态的塑料产量为1786万吨，同比增速21.91%。同时两者的环比也保持着较为稳定的增速。
6、7、8月间，多套中国LLDPE装置检修，对短期市场供应造成影响。大庆石化7月8日-8月8日检修一个月，8月25日-8月27日检修三日，目前生产7042。产量减少约0.7万吨。中原石化7月30日停车检修，8月9日恢复开车，目前生产7050，产量减少约0.56万吨。扬子石化8月10日检修，计划9月7日开车，预计产量减少1.5万吨。
7、每年的9月份为农膜生产旺季初期，今年，多数农膜厂家的月产量在1500—2000吨，日光温室膜厂家的月产量在2000—2500吨。根据月份比例核算，9月份棚膜的实际产量占厂家全年产量的16%—20%，在9月至10月期间，农膜厂家实际产出量占全年35%—43%的份额。
8、2010年10月20日，中国央行宣布提高基准利率0.25个百分点，这是2008年12月央行降息以来的首次加息。虽然很多投资者本来期望中国在未来几个月内能够提高利率，但此次加息的时机选择出乎意料，同时也被视作未来一系列加息举措的第一棒。中国央行此次加息举措的出台恰逢两天后中国即将公布9月和三季度的关键经济数据。经济学家认为，这次加息不仅能控制持续上涨的通胀压力，而且也将抑制以房市股市为主的资产泡沫，进而通过改变资产价格上涨预期的方式控制热钱流入。
9、国家统计局11日公布数据显示，11月居民消费价格指数(CPI)同比上涨5.1%，环比上涨1.1%。同比涨幅创28个月以来新高。数据显示，11月份CPI同比上涨5.1%。其中，城市上涨4.9%，农村上涨5.6%；食品价格上涨11.7%，非食品价格上涨1.9%；消费品价格上涨5.9%，服务项目价格上涨2.6%。11月CPI环比上涨1.1%。
10、中国人民银行决定，从2010年12月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行年内第六次调整存款准备金率，目的还是为收紧流动性。
二、宏观经济
1、国外：
爱尔兰主权债务问题深化，IMF和欧盟联手建立了7500亿欧元的稳定基金，已向希腊和爱尔兰分别提供了1100亿欧元和850亿欧元援助。再次引发投资者们对于其他存在危机隐患的国家债务问题的担忧。实际上，本次欧债危机再度升温，跟美联储的第二轮量化宽松政策存在很大关联。美元贬值是美国为提振经济和就业市场的重要策略之一，而本月初推行的新一轮量化宽松政策更是加重了美元长期下跌的筹码。而美元贬值对美国的负面影响，就是会造成美元信用的下降。而欧债危机的反复炒作，则能够使美元贬值的同时有提升美元的信用度。
据欧盟统计局统计，欧元区第三季度GDP同比增长1.9%，环比增长0.4%，环比增速低于第二季度的1%；欧元区工业产值环比下降0.9%，创2009年3月以来最大月度降幅，我们认为欧元区经济增速下滑的主要原因是各国政府采取的财政紧缩措施导致济复苏进程迟缓。欧元区10月份CPI 同比上升1.9%，环比上升0.4%，其中CPI同比升幅为2008年11月以来的最高水平。日本政府公布的第三季度日本实际GDP增长3.9%，此前一个季度修正后的增速为1.8%。这一增幅超出市场预期的预期。)韩国央行将基准利率上调25个基点至2.50%，由此恢复了货币紧缩政策，以抑制经济迅速复苏以来不断积聚的通货膨胀压力。韩国是世界上重要的石油消费国和石油进口国，抑制经济意味着投资和需求将得以控制，从而减轻能源需求增长的压力。
再来看看美国经济环境，数据显示美国11月份消费者信心指数初值为69.3，创今年6月以来的最高水平，意味着消费者对未来的信心获得较大改善。美国商务部统计，10月全美商品零售销售环比增长1.2%，增幅为今年3月以来最大。四美国公布的一系列数据较为乐观，尽管当周美国失业人数小幅增长。美国劳工部周四在每周报告中称，截至11月13日当周的首次申请失业救济人数增长2000人。但是首次申请失业救济人数的四周移动平均值下降4000人。美国大西洋沿岸中部地区11月制造业活动指数为去年12月来最高。美国经济缓慢增长，10月份美国领先指标上升0.5%，这是美国领先指标连续四个月增长。由此可以看出美国的经济形势正在转好，西方很快就要进入圣诞节与新年消费季节，这将很好的检验消费意愿、消费能力和消费信心等，零售销售数据尤其值得重点关注。
图一、美国CPI和新建住房销售环比
图二、美国当月初次申请失业救济人数
图三、美国个人消费支出物价指数与密歇根大学消费者信心指数
图四、世界主要经济体GDP走势
目前美元指数已达到80关键点位，美国总统奥巴马宣布，计划延长各收入阶层美国民众的减税措施。有经济学家预计此项措施对经济产生的影响或相当于实施1600亿美元的经济刺激措施。该举措降低了市场对于美联储将进一步扩大量化宽松规模的预期。同时，市场认为该减税法案短期内将为美国经济带来较大提振。美国国债收益率在持续走高，美国10年期国债收益率已累计攀升约30个基点，至3.25%，由此可以判断，美元指数仍将维持强势。
图五、美元指数走势图
图六、美国十年期国债收益率走势
2、国内：
在金融危机的背景下，政府为了达到经济保八的目的，向市场投放了超量规模的货币。如今，经济形势已经转好，经济恢复快速增长态势，在此形势下，流动性过剩隐患凸显。当前在大量资金的推动下，商品价格尤其是农产品价格不断创出新高。最近公布的11月份CPI达到惊人的5.1%，大大超出市场之前的预期，而食品价格上涨贡献了涨幅的74%，房地产贡献17%。10月份由于美国的量化宽松政策重启，大宗商品价格再度飙升，拉高了PPI。至于CPI，这个最滞后的指标已经明白无异的表明了通涨的显现，发改委表态年内CPI保三目标已很难实现。估计12月CPI将会有所回落。CPI是货币政策最后的底线，全面收缩政策已经开始，在此压力下，商品价格将有望理性回归。
图七、国内CPI、PPI价格指数走势
截至到今年三季度，M0(流通中的现金)期末余额41854.41亿元，较去年同比增长13.78%，M1(流通中的现金加支票存款)期末余额243821.9亿元，同比增长20.87%，M2(M1加储蓄存款)期末余额696471.5亿元，同比增长18.96%。通过下图可以看出，我国货币增速相对往年较快，在连续上调准备金率没能有效抑制，预计政府年底加息的可能性非常大。
图八、2005-2010年中国货币供应量统计图
图九、存款准备金率走势图
三、基本面分析
1、 今年我国PE表观消费量全年预计达到1693吨历史高位
2010年1-10月份我国PE表观消费总量达1442吨，较09年同期增长164吨，增幅11%。按照2003-2009年平均涨幅8.7%计算，预计今年的表观消费量将至少达到1693吨的历史性高位。
图十、2002年2010年10月我国PE月度表观消费量
2、国内PP、PE市场总库存同比增长41.72%
截至2010年12月16日，国内PP、PE主要市场总库存环比小幅增长0.9%，连续第7次上扬，总库存同比大幅增加41.72%，南北库存差异依旧明显，增减幅度相当。其中PE库存小幅下挫，比上月中旬减少0.18%，比上年同期增长47.33%。区域来看，南方库存持续小幅上扬，比上月中旬增加2.60%，比上年同期增长35.02%。北方库存继续小幅下滑，比上月中旬下降2.06%，比上年同期增长55.78%。
图十一、中国塑料市场PP、PE库存环比
2、今年前十个月PE产能较去年同期增加31.8%
2010年1-10月份累计863万吨，同比去年(654.8万吨)增加208.2万吨，增幅为31.8%。虽然今年中国经济非常可喜地保持了强劲的经济增长幅度，但LLDPE需求的幅度仍然跟不上产能增加的步伐。
图十二、国内PE产能变动表
3、塑料制品产量创新高，较去年同期增长20%
2010年11月份，塑料制品当月产量536.06万吨，当年累计5145.67万吨，不论是单月产量还是年度累计产量，都创下了历史新高。自2000年以来，每年塑料制品都保持在10%以上的增产速度，2010年的前11个月涨幅较去年同期更是达到了20%的增长幅度。
图十三、我国塑料制品2000-2010年产量走势
4、塑料制品进口将增长11%，出口保持平稳
我国塑料2010年前11个月进口量达到676万吨，已经超过了去年全年水平的655万吨，预计今年全年进口将达到740万吨，增幅11%。而在出口方面前十个月较去年同期增加8万吨，出口量不大并以平稳运行为主。由此判断，塑料制品将市场存在进口方面压力。
图十四、塑料制品进出口量对比
5、大商所注册仓单达到26580手
截止到12月10日，大商所注册仓单总计达到26580手，维持在历史高位，而目前L1101合约的持仓量是3万手(15万吨)，2011年1月届时可能出现大量的实物交割，而这批交割的LLDPE却不能再转变为注册仓单(由于每年3月份为期货仓单的集中注销期)由此可以判断，明年初LLDPE现货市场的供给压力将非常大。
图十五、大连商品交易所LLDPE仓单走势
6、我国农用薄膜前三季度销量略高于产量0.77万吨
今年前三季度尽管我国农用薄膜产量达到109.63万吨的历史高位，但是销售量同样达到110.4万吨的历史峰值。如果这种情况继续保持到年底，那么我国的农用薄膜产销状态将延续08、09年销大于产的供需格局。
图十六、中国农用薄膜产销情况年度累计对比
7、2010年成品糖销量同比下降25.6%
LLDPE消费量中，包装膜所占比例达到55%，包装膜的需求与经济发展紧密相关。包装膜主要的用途就是食品包装，今年我国市场受到通胀的压力，物价上涨的同时，产品的消费量同时也在下滑。以下图成品糖为例，2010年前三季度产量2325.33万吨，较去年同期下降21.8%，累计销量1778.4万吨，较去年同期下降25.6%，并达到07年以来最低值。
图十七、中国成品糖年度累计产销对比
8、LLDPE供需平衡表
通过推算，预估明年全国LLDPE产能将达到550万吨，增幅21%。产量460万吨，增幅15.8%。进口量265万吨，增幅9.4%。消费量650万吨，增幅12%。预计供大于求的格局将持续并且更加严重。
图十八、LLDPE供需平衡表(万吨)
四、 影响价格走势的其他因素
1、原油
自大连LLDPE期货上市以来，经过分析研究，LLDPE与原油的价格走势相关度达到86.3%，也就是说后期原油价格的波动将直接影响到LLDPE未来走势。我们认为今年欧洲的千年极寒，以及冬季取暖油消费旺季的到来，都将对原油价格起到推动作用。再来看看美国原油库存情况，尽管今年年初原油库存大幅增加，但是进入到11月份以来库存出现持续的下滑，EIA公布的库存显示，12月10日当周美国原油库存降幅达八年来最大单周降幅。
最后从历史数据表明，在过去十年中，2、3月份原油价格只有两年是下跌的，其余八年都是上涨。所以我们推断，明年一季度原油价格将易涨难跌，并有望达到100美元/桶的价格。
图十九、NYMEX原油与LLDPE指数价格走势图
图二十、美国原油库存走势
但是，通过美国CFTC基金持仓我们可以看出，09年以来基金总持仓持续回落，目前达到3年以来低位，而在此期间非商业空头持仓始终变化不大，但多头持仓却随着总持仓的减少而缓慢下降，可以看出市场对做多热情有所减退。
图二十一、美国CFTC基金总持仓与非商业净多头、空头持仓走势
2、股指期货
自沪深300指数上市以来，大连LLDPE与它的相关度高达90%左右，也就是说只要参与塑料期货，无论你做不做股指，你都要关注它的波动情况。我们预计明年在中国倾向稳建发展的大环境下，股指预计将维持稳步上涨的态势。当现货企业或供应商需要在期货市场做套保，而LLDPE期货合约成交不活跃或是处于涨跌停板等极端行情，不妨可以考虑一下利用与沪深300指数的相关性进行套期保值。
图二十二、沪深300与LLDPE指数走势图
石脑油：
我国11月份石脑油产量在208.37万吨，前11个月总产量达2258.62万吨，已经超过去年全年产量1564.58万吨，预计今年全年产量保守估计应该在2450万吨以上，较去年增幅达36%，尽管增幅不如去年，但是增产886万吨却达到历史高位。
图二十三、我国2008-2010年石脑油产量
五、行情回顾
连塑今年上半年以震荡回落为主，于7月19日达到年内低位9103元/手，在此价格上也是一个转折，形成V形反转，并于11月初连塑连续四个交易日收出大幅阳线，涨幅达12%以上，把期价推向13807元/手的年内高位，随后迅速回落。通过下图我们可以看出，此波回落正好在接近黄金分割线10880元支撑位后出现反弹，并突破12000压力，我们预计2011年2月份之前将维持在12000上方震荡走高为主，在12000上方可逢低多单介入，上方看到13000元，在跌破12000后止损离场。
图二十四、连塑指数2010年走势图
六、后市展望
综上所述，笔者认为在国内宏观限制通胀稳健货币政策下，以及国内市场库存压力过大、食品包装消费减弱、大商所仓单面临大量库存流入现货市场等压力下，连塑2011年将以整体弱势格局为主，但是短期内政策不确定性因素，以及仍处在农用膜消费旺季的尾声，春节包装膜的消费仍将对价格起到支撑作用，操作上建议短期12000上方保持偏多思路，2月份以后价格有望受基本面因素影响，连塑将理性回归，并有望跌破10000点关口。
